事件(jiàn)：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种(zhǒng)，一天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下行先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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